この記事でわかること（3行まとめ）
- 米国の物価指標は予想を下回ったのに、米10年債利回りは2002年以来の水準まで上昇しました。日本の10年国債も30年ぶりの3.1%です
- 日本の10年国債の利回りが、主要商社株の配当利回りをすべて上回りました。 減配リスクのない国債のほうが、株より高い利回りを出している状態です
- それでも私は商社株もSPYDも売りません。ただし、その理由は「私が昔買ったから」であって、今から買う人には当てはまりません
今週、何が起きたか？
2026年9月28日から10月2日の1週間は、高配当株を持っている人にとって、かなり重い週でした。
| 指標 | 今週の水準 | 補足 |
|---|---|---|
| 米10年債利回り | 一時5.33% | 2002年以来の高水準。2007年のピークも超えた |
| 日本10年国債利回り | 3.095%（一時3.110%） | 1996年以来、30年ぶりの高さを連日更新 |
| 米コアPCE（8月） | 前年比3.0% | 予想の3.3%を下回った |
| 日経平均 | 6万8,309円 | 前週末比+1,945円、3週連続上昇 |
| SPYD | 45.48ドル（10月1日） | 9月22日の46.92ドルから下落 |
数字を並べると、一つ奇妙なことに気づきます。
物価は予想より落ち着いたのに、長期金利は上がっている。
ここが今週の本質です。
なぜ、物価が落ち着いたのに金利が上がるのか？
普通に考えれば、インフレが収まれば金利は下がります。実際、物価指標の発表を受けて、10月の利上げ確率は週初の約70%から半分以下まで下がりました。
短期の金利（利上げ観測）は下がった。でも長期の金利は上がった。
両者が逆方向に動いています。
背景として挙げられているのは、原油高、世界的な債券安、財政への警戒、そしてAI・データセンター投資に伴う資金需要です。つまり物価ではなく、国債の需給や財政の問題が長期金利を押し上げている、という見方です。
日本も同じ構図です。日米の中央銀行がインフレ抑制に動くという観測に加え、財政への不安が重なって債券が売られ、長期金利は9月に3%の大台を突破しました。
「インフレが落ち着けば、金利も下がるはず」という前提が、今週崩れました。
これは、高配当株を持つ人間にとって、かなり重い話です。金利がいつ下がるのか、物価を見ていても分からなくなったからです。
日本：国債が商社株の配当利回りを上回った
今週いちばん考えさせられたのが、この表です。
| 銘柄 | 配当利回り（会社予想） |
|---|---|
| 日本10年国債 | 3.095% |
| 三井物産 | 2.86% |
| 三菱商事 | 2.66% |
| 伊藤忠商事 | 2.00% |
※配当利回りは10月1〜2日時点の株価ベース
国債の利回りが、主要商社の配当利回りをすべて上回っています。
国債は、日本が破綻しない限り約束どおり利息を払います。減配はありません。一方、株式の配当は業績次第で減ることもあります。
リスクの低い国債のほうが、リスクの高い株式より高い利回りを出している。 高配当株を「利回りで選ぶ」という考え方そのものが、問われている状態です。
以前「配当利回り4%は本当に高配当か？」という記事で、長期金利が上がった時代の判断基準について書きました。あのときの長期金利は2.9%でしたが、1か月で3.1%まで上がり、とうとう商社株の利回りを超えました。
金利上昇は、商社の利益にも効いてくる
もう一つ、見落とせない点があります。
金利上昇は、株価の割高・割安を変えるだけではありません。配当の原資となる利益そのものを削る方向にも働きます。
総合商社は、大きな投資を借入金でまかなうビジネスです。伊藤忠商事は決算資料の中で、円金利の上昇と借入金の増加に伴う金利収支の悪化を、減益要因の一つとして挙げています。
直近の決算では、ネット有利子負債が前期末から4,108億円増えて3兆4,351億円になりました。
ただし公平に書いておくと、伊藤忠の本業は好調です。 同じ決算で営業利益は前年同期比20%以上増えています。金利負担の増加を、今のところは本業の成長で吸収できている、というのが正確な状況です。
それでも、金利が上がり続ければ、この「吸収できている」状態がいつまで続くかは見ておく必要があります。
株価も冴えません。三菱商事は9月24日から10月2日にかけて、4,811円から4,694円へと下げています。
それでも、私の利回りはまだ負けていない
ここで、私自身の数字を出します。
| 銘柄 | 私の取得原価 | 取得原価ベースの配当利回り |
|---|---|---|
| 三井物産 | 760円 | 約19% |
| 三菱商事 | 1,224円 | 約10% |
| 伊藤忠商事 | 429円 | 約10% |
市場の配当利回りは国債に負けました。でも私の利回りは、国債の3倍から6倍あります。
これは銘柄選びが上手かったからではありません。商社株がまだ「割安で万年放置」と言われていた頃に買って、その後たまたま増配が続いた。それだけです。
だから、今週の国債利回りを見ても、私に商社株を売る理由はありません。 国債3.1%に乗り換えるために、取得利回り10〜19%の資産を手放すのは、計算が合いません。
ただし、今から買う人には当てはまらない
この数字は、私が昔買ったから出ているものです。
今日、三菱商事を買えば、配当利回りは2.66%です。国債の3.1%に負けます。しかも株価は日々動き、減配の可能性もゼロではありません。
商社株の記事でも書きましたが、持ち続けることと、今買うことは、まったく別の判断です。
私自身、商社株は買い増していません。PBRがかつての1倍割れから大きく上がり、もはや割安株ではないと判断しているからです。そして今週、国債との利回り比較という別の物差しでも、今は買う局面ではないことがはっきりしました。
商社株の記事の多くは「今が買い時」で締めくくられます。でも今週の数字を見る限り、私には言えません。
米国：SPYDと国債の差は、2週間で広がった
米国の高配当ETFも見ておきます。
9月18日に「国債5%とSPYD4%」という記事を書きました。あのときの米10年債は4.95%でした。
| 9月18日時点 | 今週 | |
|---|---|---|
| 米10年債 | 4.95% | 一時5.33% |
| SPYD配当利回り | 約4.1% | 約4.3% |
| 差 | 約0.9ポイント | 約1.0ポイント |
| SPYD株価 | 46ドル台後半 | 45.48ドル（10月1日） |
国債との差は、さらに広がりました。
SPYDの配当利回りが少し上がっているのは、株価が下がったからです。SPYDは不動産（REIT）の比率が高く、金利上昇の影響を受けやすい。今週の長期金利上昇が、そのまま株価に出ています。
私のSPYDの取得単価は40.49ドルで、取得単価ベースの利回り（YOC）は約5%です。表示利回りより高いので、こちらもまだ国債には大きく負けていません。
ただ、含み益は確実に縮みました。 9月中旬に48ドル台だった株価が45ドル台まで下がり、含み益は約2割から1割強になっています。
日経平均は上がったが、高配当株は置いていかれた
ちなみに今週の日経平均は、週間で約2,000円上がっています。
ただ、上げたのはAI・半導体関連です。10月1日に日経平均は2,203円上昇しましたが、構成銘柄225のうち値上がりは108、値下がりは115。アドバンテスト1銘柄だけで、指数を約722円押し上げていました。
指数が2,000円以上上がった日に、構成銘柄の半分以上が下がっていた。
5月に書いた「日経平均は最高値なのに、自分の株は上がらない」という現象が、そのまま再現されています。高配当株を持っている人ほど、今週の日経平均の上昇を実感できなかったはずです。
私が決めたこと
今週の数字を見て、私が決めたのは次の3つです。
①商社株もSPYDも売らない
取得原価ベースで見れば、国債に乗り換える理由がありません。表示利回りではなく自分の利回りで判断する、という原則は変えません。
②新しく高配当株は買わない
今の配当利回りは、国債に負けています。国債より利回りが低く、しかも減配と値下がりのリスクがある資産を、今あえて買う理由が見つかりません。
③新規資金の置き場として、国債を本気で検討する
これが今週いちばん変わったところです。
個人向け国債は、9月募集分で変動10年が1.95%、固定5年が2.24%、固定3年が1.96%でした。固定5年が変動10年を上回るという逆転も起きています。
10年国債そのものは3.1%ですが、個人向け国債の変動10年は「基準金利×0.66」で決まるので、そのまま3%にはなりません。それでも、為替リスクも減配リスクもなく、元本が保証されて税引後1.5〜1.8%。これは、ほんの2年前には考えられなかった水準です。
次回の10月募集分は10月8日から始まり、利率はその直前に発表されます。長期金利がここまで上がった以上、次の利率はさらに上がる可能性があります。
まとめ
- 物価は落ち着いたのに、長期金利だけが上がった。原因は物価ではなく財政や国債の需給にあるという見方
- 日本の10年国債（3.095%）が、主要商社株の配当利回り（2.00〜2.86%）をすべて上回った
- 金利上昇は、商社の利益そのものにも効き始めている
- 私の取得原価ベースの利回りは10〜19%で、まだ国債に負けていない。だから売らない
- ただし、それは昔買ったからであって、今から買う人には当てはまらない。だから今は買わない
金利のある時代に戻ってから、「高配当」という言葉の意味が変わってきたと感じています。
利回り3%で「高配当」と呼べた時代は、国債の利回りがほぼゼロだったからです。国債が3%を超えた今、株式の配当利回りは、国債と比べて初めて意味を持ちます。
25年投資してきて、比べる相手が変われば答えも変わる、ということを何度も経験しました。今週は、その物差しが大きく動いた週でした。
※本記事は2026年10月3日時点の公開情報にもとづく個人の記録であり、特定の銘柄や金融商品の売買を推奨するものではありません。配当利回り・株価・金利はいずれも執筆時点の数値で、日々変動します。「一時」と記載した金利は日中の高値であり、終値とは異なります。投資判断はご自身の責任でお願いします
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